華大基因，有個好“爸爸”！
2月份我們關注到上市公司華大基因落地了總金額20億的定增，高瓴資本旗下的二級私募的天津禮仁投資，以每股價格145元獲配了347萬股（股份價值約5.03億元），加上禮仁此前持有的75萬股，合計持股421.95萬股，占公司總股本的1.02%，成為華大基因第七大股東。
在公布定增消息后，華大基因股價一度攀升至165元/股，但隨后一路下探，截至今日午盤收盤，華大基因報收116.32元/股。透視天津禮仁的持倉成本，這筆定增買入的股份已浮虧近1億元，虧損幅度接近20%。
其實，2017-2019年間，華大基因在營收增速上已經放緩，盈利能力也是節節下滑，直接在公司股價上的體現是：上市后2017年底股價最高達259元，而2019年底股價只有70元不到。
那么高瓴資本到底看中了華大基因的哪些特質？
不得不說，華大基因是一家很有爭議的公司，但同時也是一家很有潛力的公司，今天聽我們和大家一起聊聊：
一、靠新冠反轉困境，現金流業務拆解
我們從華大基因2019年的營收結構來看，公司超過40%的營業收入靠生育健康板塊，公司長期以來依靠無創產前診斷產品作為主要營收支撐，近幾年隱隱出現增長乏力的跡象。而把時間軸切換到2020年上半年，由于新冠疫情的爆發，公司牢牢的把握住了疫情帶來的全球檢測需求，感染防控業務和精準醫學檢測業務雙雙實現爆發，原本“濃眉大眼”的剽漢轉身就成為了市場資金追捧的“美女”。
據華大基因最新披露的2020年業績快報顯示，公司2020年預計實現營業收入84.31億元，較上年同期增長201.09%；預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.8億元，較上年同期增長652.78%。
如果說華大基因僅僅是依靠新冠疫情撞大運反轉業績，那么待到春暖花開，疫苗接種率提升和抗病毒口服藥出來之后，新冠檢測需求平復，公司投資價值將大折扣。事實上，市場借助新冠疫情這個契機，發現華大基因在ICL和試劑研發一體化能力上，擁有扎實的儲備。
1、火眼實驗室與新冠試劑
與其他的新冠檢測試劑廠家不同，華大基因真正的優勢在于，它形成了類似創新藥模式的研、產、銷的正循環模式，它既是各類試劑的研發商，又是下游ICL賽道的深度參與者，這也是目前國內ICL巨頭的迪安和金域努力尋求的方向。
借助新冠疫情，打通海外渠道、把火眼實驗室遍布全球。疫情褪去后，其他導入的產品依舊能為實驗室帶來源源不斷的服務收入，目標劍指全球領先的基因測序（檢測）服務提供商。
● 新冠試劑，收到國內外認可
我們看到很多IVD公司在2020年通過抓住新冠疫情實現巨大飛躍，而抓住這波機遇的企業有幾個共同的特點：產品研發能力和執行力強、有海外渠道布局、市場敏感度強、基礎能力扎實等；
華大基因顯然是其中之一。華大基因新冠試盒是國內第一批獲證的產品，隨后又陸續快速拿到了包括美國FDA、歐洲CE等全球各地區的相關認證，在2020年4月底，公司的檢測試劑盒在全球已經發貨超過了80個國家，海外累計發貨超過2000萬份。
● 火眼實驗室遍布國內+國外
華大基因在2020年新建80個火眼實驗室，覆蓋30多個國家和地區，進展速度很快。
另外公司全球化渠道布局已經形成體系，公司業務遍及全球100多個國家和地區；在國內，覆蓋了400多家三甲醫院、2000多家科研機構。
火眼實驗室和國內的ICL一樣，業務的延展性非常大：其一，PCR實驗室檢測項目不局限于新冠檢測；其二，火眼實驗室是開放的生態系統，可以根據地區檢測需求配置其他檢測技術平臺（如高通量測序平臺）。疫情消退后，公司的各類檢測產品依然可以繼續在火眼投放，公司也明確表示疫情后實驗室靠早篩、地貧等常規普檢和特檢方面布局實現收入。
2、生育健康板塊（無創產前診斷）
當前在生育健康檢測板塊，華大基因的主力仍然是NIFTY胎兒染色體異常無創產前基因檢測系列產品，市場格局上看，目前國內無創產前NIPT檢測絕大部分份額被華大基因和貝瑞基因占據，未來市場空間由什么決定？新生兒的出生率、滲透率、篩查單價下滑程度這三點是關鍵因素。
上圖是券商機構對于整個NIPT市場的的預測，可以明顯看到新生兒總數從目前的趨勢是平穩趨于下降的，而NIPT的檢測單價隨著時間推移呈下降趨勢，滲透率的逐步提升是否額能夠彌補存在疑問，這顯然是一個趨于成熟的市場，也是前期華大基因營收增速出現下滑的部分原因。
生育健康檢測領域除NIPT產品外，新產品方面，華大科技的遺傳性耳聾基因檢測試劑盒2020年4月獲得了注冊證，另外采用高通量串聯質譜技術的新生兒遺傳代謝病檢測系列新品也正在報證，預計未來能為公司帶來新增量。
二、吸引資本的“餌”，腫瘤診斷與多組學
近來資金沒有停止對于腫瘤早篩公司的追逐，華大基因在該領域可謂是積累深厚，只不過營收較小被隱藏在上市公司主體里，不被重視。從產品檢測方面，華大基因可以檢測遺傳性腫瘤、肝癌、乳腺癌、肺癌、直腸癌、前列腺癌、胃癌等。
（部分華大基因腫瘤診斷產品，詳見2019年年報）
其中，華大基因的宮頸癌早篩產品最為出名，并在國內領先，截止去年6月底，公司累計完成超過480萬例HPV檢測，發現約47萬例陽性受檢者。
在腸癌早篩領域，華大推出了無創腸癌早篩基因檢測產品-華?？?，有消息指出該產品已經完成了大規模前瞻性試驗，未來有望獲得產品注冊證。在肝癌早篩領域，推出了cfDNA無創肝癌篩查基因檢測產品-華甘寧，該產品采用甲基化快速靶向建庫測序技術，檢測受檢者血液cfDNA中25個肝癌相關基因甲基化水平，通過智能化大數據模型進行評估，精準提示肝癌發病風險。
除此之外，華大基因體內還有很多相關產品，不一一細述。雖然目前公司的腫瘤早篩業務模塊足以影響全盤業績的銷售規模，但前景十分廣闊。
目前國內腫瘤早篩產品的檢測標志物主要源自ctDNA甲基化，但單一檢測標志也有自身局限性，不利于進一步提高產品的特異性，目前行業趨勢是采用結合多種類別標志物進行分析的多組學技術來提高檢測的特異性，多組學又被稱為“下一代液體活檢”。
截止2019年底，華大基因多組學大數據業務已經覆蓋了全球100多個國家和地區，擁有 5000多家合作單位，為2萬多位合作伙伴提供了杰出技術服務。?同時，華大基因基于多組學技術平臺的運用，發布了泛癌種篩查技術。
小結：雖然早篩和多組學所代表的腫瘤防控、多組學大數據與合成兩個大模塊的業務目前尚不能為華大基因提供利潤支持，但兩者的結合實際上為公司在腫瘤早篩賽道的發展提供了強大的技術支持，相信禮仁等二級機構也同樣看到了這兩塊業務對于公司未來的賦能。
三、底氣源自綜合實力，基因僅僅是華大系資產證券化冰山一角
華大基因，有個好“爸爸”。
華大基因定位于“全球領先的基因組學類檢測和研究服務商”，在華大體系內，華大基因僅僅是部分檢測業務的資產證券化。可以從下圖看到，上市公司體外還有諸多資產。
由于華大系大部分主體是研發驅動型，如果按研發費用估算體量，2016年華大基因的研發費用為1.77億，華大控股研究費用是華大基因4倍左右，那華大基因體量相當于華大控股的五分之一。
最近，華大基因的關聯方上游，全球第二的測序儀制造商華大智造的“真容”也慢慢浮出水面，據最新消息，華大智造目前已經完成科創板的第一輪問詢。
華大智造則專注于生命科學與醫療健康領域儀器設備等產品的研發、生產和銷售，2017年-2019年及2020年9月，華大智造實現營收8.02億、10.97億、10.91億和17.39億，對應凈利潤-4673.93萬元、1.08億元、-2.38億元、1.61億元。公司在2020年5月底完成了超過10億美元B輪融資，投后估值據說已經超過200億人民幣。
實際上，兩者作為上下游，華大智造和華大基因的關系密切同時也相互促進協作，如火眼實驗室的快速的鋪開也得益于同體系公司的快速響應，這可以說是華大基因身為華大系成員的獨特優勢了。
總結：如果你看懂了高瓴投資金域醫學、迪安診斷旗下凱萊譜的邏輯，那么對于華大基因的投資，必然是不難理解的。只不過華大基因這種，堅持全方位發展類創新藥的研、產、銷的正循環模式，難免需要背上一些“不賺錢的、不符合A股財務審美的”資產包袱，這也給公司的投資者帶來了一定的隱含風險。
