核心觀點：

>>>前言與三問：電子內(nèi)窺鏡設(shè)備在微創(chuàng)手術(shù)中起到了至關(guān)重要的作用，為醫(yī)生傳輸清晰的患者體內(nèi)影像，便于術(shù)中觀察、病灶導(dǎo)航、以及診療操作。以鏡體是否彎曲和進入人體的方式可以將內(nèi)窺鏡分為硬鏡和軟鏡。一方面，作為高端醫(yī)療設(shè)備，國內(nèi)內(nèi)鏡市場無論軟硬鏡，均長期被海外巨頭把持。另一方面，國家政策鼓勵國產(chǎn)設(shè)備并從注冊端到采購端均有所傾斜。在這樣的大背景下，我們不禁要問“內(nèi)窺鏡賽道能否成為下一個國產(chǎn)替代的前期價值洼地？”本篇報告將重點圍繞內(nèi)窺鏡產(chǎn)業(yè)三大核心問題來做解讀：1）技術(shù)層面，軟硬鏡設(shè)備的技術(shù)趨勢以及國產(chǎn)龍頭的技術(shù)水平如何？2）市場層面，行業(yè)驅(qū)動力以及軟硬鏡市場分別規(guī)模幾許？3）海外復(fù)盤，戰(zhàn)略上的啟示以及國產(chǎn)內(nèi)窺鏡設(shè)備制造企業(yè)后續(xù)將如何成長？

>>>技術(shù)趨勢篇：逐步突破技術(shù)封鎖，向國產(chǎn)替代邁進。硬鏡和軟鏡的技術(shù)側(cè)重點略有不同。硬鏡上游同質(zhì)化嚴重，中游整機廠商相對更加注重內(nèi)鏡的攝像系統(tǒng)。核心技術(shù)側(cè)重點集中在熒光、3D 、4K這些軟硬件集成下的圖像處理功能。整體硬鏡技術(shù)趨勢主要集中在1）圖像傳感器方面，CMOS逐步取代CCD, 為國產(chǎn)替代奠定基礎(chǔ)；2）AI ISP圖像信號處理方面，AI+圖像處理分析會是未來技術(shù)發(fā)展的重要方向；3）熒光內(nèi)鏡方面，熒光處理系統(tǒng)是全球性的技術(shù)迭代趨勢，國內(nèi)有望迎來龍頭品牌；4）鏡體方面，硬鏡鏡體的技術(shù)壁壘在于光學(xué)工藝和精密制造。進口廠家憑借先發(fā)優(yōu)勢，對鏡體和攝像系統(tǒng)達到了全面覆蓋。國產(chǎn)目前還以少數(shù)科室為主，正在加速實現(xiàn)全品類覆蓋；5）整機方面，加速研發(fā)和差異化創(chuàng)新將加快國產(chǎn)替代進程。國產(chǎn)整體性價比顯著，創(chuàng)新圖像處理技術(shù)可提升整機議價能力。軟鏡產(chǎn)業(yè)鏈比硬鏡更為復(fù)雜，涉及多模塊和零部件的自主制造。核心技術(shù)側(cè)重點集中在超聲、放大、電子染色技術(shù)等圖像處理功能以及鏡體操控的靈活性。整體軟鏡技術(shù)趨勢主要集中在1）圖像處理器方面，國產(chǎn)電子染色技術(shù)已突破NBI專利壟斷；2）放大方面，國產(chǎn)開立、澳華逐步縮小與進口的差距；3）一次性軟鏡是未來器械創(chuàng)新的確定性方向，國產(chǎn)廠商加速布局；4）超聲助力精準診療，國產(chǎn)具備核心競爭力；5）鏡體方面，軟鏡鏡體趨勢上追求極致操控性，進口與國產(chǎn)品牌之間的隱形差距凸顯。此外，進口比國產(chǎn)的鏡體覆蓋面更廣，國產(chǎn)品牌也正在加速覆蓋；6）整機方面，國產(chǎn)性能逐步追趕進口，性價比顯著，未來預(yù)計將持續(xù)放量增長。國產(chǎn)硬鏡和軟鏡都在追求供應(yīng)鏈的自主可控，在技術(shù)上進行差異化創(chuàng)新以加速國產(chǎn)替代化進程。

>>>市場格局篇：百億級市場，國產(chǎn)替代空間巨大。內(nèi)窺鏡市場是一個有潛力的市場。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2021年國內(nèi)市場規(guī)模（出廠端）為250億元左右，預(yù)計2030年市場規(guī)模將達600億元，中國市場也將在2030年成為全球內(nèi)窺鏡第二大市場。主要驅(qū)動力來自1）我國政策鼓勵國產(chǎn)設(shè)備，從注冊到采購端均有傾斜；2）微創(chuàng)大時代加速來臨，拉動內(nèi)窺鏡上游制造企業(yè)規(guī)模增長；3）早篩滲透率的提升，激發(fā)中高端內(nèi)鏡整體需求；4）分級診療政策推升基層醫(yī)院設(shè)備需求+內(nèi)鏡醫(yī)生需求。此外，我們搭建量價模型，根據(jù)各級醫(yī)院數(shù)量、微創(chuàng)滲透率、科室平均配置硬鏡數(shù)量、單臺主機配備鏡體數(shù)量、主機及鏡體的單價、更換周期以及國產(chǎn)化率的假設(shè)，測算2030年中國硬鏡市場有望超過120億元。根據(jù)軟鏡滲透率及一些假設(shè)，測算2030年中國軟鏡市場同樣有望超過120億元。從競爭格局角度，硬鏡和軟鏡2021年國產(chǎn)化率分別為15%和8%。目前在行業(yè)發(fā)展初期，初步形成產(chǎn)業(yè)集群。未來看好國產(chǎn)替代空間，大浪淘沙優(yōu)中選優(yōu)。

核心三問，內(nèi)窺鏡技術(shù)趨勢圖譜和投資機會