對于A股的“器械一哥”邁瑞醫療，很多看好醫療產業的投資者對其都有一種特殊的情感，會將其作為必配的倉位之一。
邁瑞的股價，從7月初突破歷史新高502元以來，在短短的1個多月時間內跌去40%，前面是因為設備集采的利空消息，后面也已經被證偽，如今化學發光集采的政策再度來襲，對于2020年境外收入已經接近50%的邁瑞來說，還好嗎？
周五的爆錘，到底是錯殺還是精準制導？今天我們不妨從政策到公司深入淺出的進行分析，以解眾多后臺粉絲之惑。
一、安徽集采的沖擊到底有多大？有贏家嗎？
結合安徽的座談會紀要、集采公示方案以及各家化學發光近期交流紀要，給大家梳理了幾個比較重要的點：
一是集采項目（如上）的解釋，采購量比較大、金額高、競爭充分，約定采購量保證2020年度(上一年度)醫療機構采購量的80%作為約定采購量；
二是集采參考價格區間以市場采集最低價為指導，根據醫院端收費的價格，國產降到醫院收費標準的20-22%之間，進口降到28-30%之間，再和市場上采購最低價取更低者作為準入價；
三是監管層強調，不是像仿制藥一樣從10元降到1元，是合理的降價擠掉中間的水份，保證企業一定的利潤；
四是，對于判成功的企業，有很多優惠政策和一套的組合拳去支持；
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先從集采的地域上看，長三角部分省份一般都是在響應國家號召上面較為進取的，這次安徽以反腐的角度開了這個IVD試劑這個頭，尤其是之前市場普遍認為最難集采的“儀器+設備”綁定得更緊化學發光，一方面是對市場情緒的傷害很大，很多原本判定比較難集采的器械可能要重新審視一遍確認邏輯；另一方面廠家要參與安徽的集采并且中標，降價是一定的，同時也要考慮全國價格體系的保護，有大省開頭，未來這個政策很大可能波及全國，邏輯上受到政策壓制。
還有就是大家最關心的價格降幅的問題，以新冠試劑為例，今年4月份廣東牽頭的帶量采購，核酸檢測試劑最低中標價13.08元，抗體最低中標價13.98元，這個是終端銷售價。
以個人親身在深圳三甲醫院做兩次核酸的經歷，醫院終端的核酸檢驗是53、68元各一次，廣東省廳統一定價63.08元/人（含醫院自定的單樣檢測費50元+核酸試劑費用13.08元），所以廠家的終端銷售價約占到檢驗收費的20.5%（含）以內。
從廠家角度了解到，一般免疫發光試劑成本占終端銷售價20-30%左右，比新冠成本占比更高，所以可能對出廠價有潛在影響，不過要不同廠商成本構成不一樣，原料自產率更高的IVD企業也許更有優勢，
也即是說，如果最終中標價格在國產20-22%入圍價基礎上下探幅度較小，那么部分國產頭部企業依然可以通過一些手段內控降低成本，實現價平量升的結果，畢竟進口產品占據80%的市場，而國產僅占20%份額，如邁瑞占5%。進口產品幾家巨頭收費都很高，據安圖生物稱目前只有西門子可能能達到降價平衡的標準，那么出于對全國價格體系的保護和生產成本的考量，可能有部分進口廠商會放棄或者丟標，傷害不小。
另外從監管層的口徑看，對于中標的企業會給與一定的支持，這無非就是“大棒+胡蘿卜”策略，優惠政策無非就是快速回款這些，對企業回收現金流有利，其他目前暫時沒看到。
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梳理下來，可以得到的結論是：
●?化學發光的國產替代20%一直以來都是個瓶頸，政策有利于實現真正國產加速替代；● 集采各家的命運可能出現截然不同的轉變，能夠通過有效談判策略實現價平量升的發光廠商，中短期的業績將會有保障；
●?集采明顯受益的是IVD上游的核心原料和零器件廠商，中游試劑廠商為了降成本，更多的使用國產原材料；
在部分IVD廠商估值越來越接近化工股的情況下，不必過分恐慌，但在靴子落地前，投資者也不能輕率入場。
二、邁瑞被錘的真實原因：未來5年業績增速可能被下修
2020年，邁瑞化學發光業務（新冠除外）收入超過14億元，其中國內收入超過13億元，海外收入超過1億元。截至2020年，邁瑞在國內累計裝機量超過7000臺，在海外累計裝機量超過2000臺。
邁瑞的管理層不止一次在機構調研會議中提到：ⅣD產線是公司在國內市場最重要的一個增長力量。
邁瑞的兩大支柱業務醫學影像產線、生命信息與支持產線早已經渡過了爆發式增長的階段，未來今年將進入中增速穩步增長的成熟期，機構預測的年復合增速僅有不到18%。
拋開相對成熟的兩條業務線，邁瑞的新支柱業務孵化池里有微創外科、AED、寵物醫療、骨科、IVD等業務，但無論是大家看好的微創外科又或是寵物醫療，都處于由1到10的階段，對于營收規模達到百億級的邁瑞來說，短中期并無法改變公司的結構。
不難看出，邁瑞的化學發光業務正經歷從10到100的規模蛻變，這也是公司新興業務中最有潛力改變公司營收結構的5年內的唯一業務，如果化學發光的行業增長邏輯面臨失速，那么邁瑞未來5年的業績增速預測需要全部重估，在這種潛在打擊下，市場很難不殺估值。
三、邁瑞的遠景，它還是個孩子
但將視角放大到邁瑞的整個盤子和放眼于公司長遠的發展，化學發光僅僅是其中一個版塊，以2020年實現20億的營收規模計算，僅占10%不到，公司是在化學發光賽道中抗風險能力最強的，市場卻給與和新產業一樣的單日-17%的待遇，顯然過分恐慌了。
據華創證券測算，邁瑞醫療目前有超過20個醫械產品品類，大部分在海外的市場占有率都相對較低。如邁瑞的監護儀在中國市占率約50%，全球市占率僅約14%；血球在中國市占率約40%，全球市占率僅約12%；超聲在中國市占率約18%，在全球市占率僅約7%-8%。
這不僅反饋了邁瑞仍然具備很大的成長空間，還反饋了公司無論在國內還是國際化層面仍然做得不夠。
以化學發光的角度，一直以來公司的化學發光產線的海外市場增長未打開，借助客觀性的新冠疫情助推以及主觀性的有意識的進行上游原材料海外資產并購（海肽生物），有望迅速打開海外市場，減輕集采的影響。
另外，多元化的孵化新業務也給邁瑞未來10年帶去了全新的遠期增長邏輯，其中市場比較看好的三個方向：微創外科、寵物醫療器械、AED。
1、微創外科
邁瑞定義的微創外科包括超聲刀、能量平臺和配套器械，并以腔鏡為突破口，包括高清內鏡、4K內鏡以及即將推出的熒光內鏡。
微創手術是更好的技術手段，國內市場規模較大，增速約20%。2021年業績預計翻一番，2024年銷售目標是2億美元。
2、獸用醫療器械
全球60-70億美元的市場規模，中國市場占比約為5%，市場快速擴容（全球兩位數增長），競爭格局分散，性價比訴求與邁瑞醫療的風格高度匹配。
獸用醫療器械設備原理與人用類似，但根據動物場景做調整，優點包括不需要注冊，從研發到商業化較快，不依賴醫保支付。邁瑞的優勢在于學術能力（寵物醫院和醫生對設備要求較高），并且在歐美推廣有基礎。
2021年預計翻一番，2024年業務目標為2億美元。
3、AED
在中國，據不完全統計，邁瑞的AED已經在多種場合挽救了66個病人。2019年以來AED銷售形勢良好，辦公樓、酒店、地鐵等公共場所都在部署，2019年銷量翻倍，2020年規模約2億元（占增量市場的50%），2021年目標業績是翻倍。
總結：邁瑞還是個孩子，上限很高，并不會因為集采而被扼殺在襁褓之中。而中國，需要一些能夠屹立在世界之林的醫械巨頭，邁瑞，是其中的有力候選者。
